Impact of Monetary Policy Normalisation at Different Speeds - BMCG Presentation Alessandro Tentori
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Impact of Monetary Policy Normalisation at Different Speeds BMCG Presentation Alessandro Tentori June 2022
Yield Curve
Interest rate and balance sheet expectations at work
The belly moves in line with rates & vols… …while TPs slowly advance to less depressed levels
Significant Re-Pricing of Curvature Term Premium Estimates
0.60 150 0.50% US
0.50 Bpvol
0.40 EU
130
0.30 0.25%
JN
0.20
110
0.10 0.00%
0.00
-0.10 90
EUR 5y5y/10y20y
-0.20 -0.25%
-0.30 EUR 2y2y ATMF [Rhs] 70
-0.40
-0.50 -0.50%
50
-0.60
-0.70 -0.75%
-0.80 30
-0.90
-1.00 10 -1.00%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Source: AXA IM, Bloomberg
1Government Bond Spreads
The acceleration in expected policy trajectory has an effect on EGB spreads
Well behaved & sideways… …still well behaved, but widening
Sample Jan-22 / Mar-22 Sample Apr-22 / Jun-22
0.15 0.25
0.10 0.20
EGB 10y spread to swap
0.15
EGB 10y sread to swap
0.05
0.10
0.00 0.05
-0.05 0.00
-0.05
-0.10
-0.10
y = -0.0209x + 0.0068 y = 0.1127x - 0.1793
-0.15 -0.15
R² = 0.0291 R² = 0.3376
-0.20 -0.20
-0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0%
EUR 1y1y EUR 1y1y
Source: AXA IM, Bloomberg
2Volatility
Top-left implieds have increased by a factor x8-10 since Sep-21
Volatility jumping higher across the surface «Catching up» seems to have occured in January
EUR Swaption Vol Top-Left Vol & Rate Expectation Regimes
150 150%
BpVol EUR 1y1y ATMF
140%
Implied vol ratio EUR 1y1y / 5y1y
130
EUR 1y5y ATMF
130%
EUR 1y10y ATMF y = 0.1204x + 0.9761
110
120% R² = 0.3896
EUR 1y30y ATMF
110% y = 0.1642x + 0.9215
90
R² = 0.7384 Jan-22
100%
70 Feb-22 / Mar-22
90%
Apr-22 / Jun-22
50 80% y = 0.698x + 0.8059
R² = 0.7864
70%
30
60%
-0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0%
10
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 EUR 1y1y
Source: AXA IM, Bloomberg
3Discussion points
• Policy dilemma when facing an asymmetric shock (i.e. hike rates to fight inflation vs cut rates to
protect employment) ➔ Increased «endogenous» uncertainty is very different from exogenous
shocks. How will the yield curve react?
• What can we say about the effect of a CB’s balance sheet reduction on the term premium and
ultimately on the shape of the yield curve?
• The outlook for fixed income is not good (except for valuations in very few sectors/regions). In
previous episodes of crisis, the CBs’ roadmap was rather clear. If this time is different (if if if),
what can we say about redemption/capitulation risk and the effects such a flow might have on
banks’ warehousing, AMs’ profitability and ultimately on bond valuations?
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