I mercati finanziari Cattedra di Economia degli Intermediari Finanziari
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I mercati finanziari Cattedra di Economia degli Intermediari Finanziari
La definizione di mercato
I mercati sono i luoghi fisici e/o telematici dove è possibile acquistare o vendere strumenti
finanziari (azioni, obbligazioni, derivati, quote di fondi, etc…)
Condizioni necessarie affinché sussista un mercato sono:
Rapporti economici di scambio, che si evolvono e sofisticano nel tempo e
Disciplina giuridica che consenta di organizzare e regolare tali rapporti.
Una prima distinzione è fra:
1. Mercati primari: dove si acquistano titoli al momento dell’emissione;
2. Mercati secondari- rappresentati dai mercati finanziari: dove si acquistano titoli da chi li
ha già sottoscritti.
I mercati finanziari non sono più luoghi fisici ma piattaforme informatiche dove si
«incrociano» le proposte di acquisto e di vendita di strumenti finanziari immessi nel sistema
telematicamente.
14/05/2018 I mercati finanziari 2I criteri di classificazione dei mercati finanziari
1)Natura degli strumenti negoziati Mercati creditizi
Mercati mobiliari
2)Scadenza degli strumenti negoziati Mercati monetari
Mercati dei capitali
3)Taglio delle transazioni Mercati al dettaglio
Mercati all’ingrosso
4)Modalità di negoziazione Mercato del broker
Mercato del dealer
5)Dimensione geografica degli scambi Mercati domestici
Mercati internazionali
6)Esistenza di una specifica Mercati regolamentati
regolamentazione Mercati OTC
14/05/2018 I mercati finanziari 31)Natura degli strumenti negoziati
Mercati creditizi Mercati mobiliari
Gli strumenti finanziari(SF) ivi negoziati Gli strumenti finanziari (SF) ivi negoziati si
sono caratterizzati per l’essere caratterizzano per l’essere «mobili»,
personalizzati e privi dei requisiti della affinché uno SF possa essere così definito
negoziabilità e stanziabilità . è necessario che possegga le seguenti
caratteristiche:
Ad esempio: mutuo • Negoziabilità
• Quotabilità
N.B: cartolarizzazioni • Bancabilità
• Stanziabilità
Ad esempio: azioni, obbligazioni
14/05/2018 I mercati finanziari 42)Scadenza degli strumenti negoziati
3)Taglio delle transazioni
Mercati monetari Mercati dei capitali
Sono negoziati strumenti finanziari aventi Sono negoziati strumenti finanziari aventi
una scadenza inferiore ai 12 mesi una scadenza superiore ai 12 mesi
Mercati al dettaglio Mercati all’ingrosso
Il controvalore delle transazioni che si Il controvalore delle transazioni che si
concludono sul mercato è «normale» concludono sul mercato è «rilevante»
Ad esempio: MOT Ad esempio: MTS
14/05/2018 I mercati finanziari 54)Modalità di negoziazione
Mercati order driven Mercati quote driven
La formazione del prezzo di equilibrio è In tali mercati è necessaria la presenza di
legata ad un meccanismo d’asta, fondato intermediari dealer , che prendono
sui flussi di ordini in acquisto e in posizioni in proprio in acquisto e/o vendita
vendita che si producono sul mercato. e che hanno la funzione di concludere
immediatamente le transazioni desiderate a
Il prezzo si muove al rialzo (al ribasso) a prezzi correnti.
seconda del prevalere della domanda (o
dell’offerta).
I flussi di ordini vengono incrociati in
funzione di priorità di prezzo o di tempo
14/05/2018 I mercati finanziari 65)Dimensione geografica degli scambi
Mercati domestici Mercati internazionali
Mercati strettamente correlati Mercati in cui la correlazione
all’economia del paese in cui sono stati all’economia del paese in cui sono stati
istituiti. istituiti è nulla.
N.B: Anche i mercati domestici possono Ne sono un esempio i vari euromercati di
avere una forte connotazione strumenti finanziari e divise.
internazionale, imputabile alla presenza di
intermediari, emittenti esteri o di
investitori residenti in paesi diversi da
quello in cui il mercato è stato istituito.
14/05/2018 I mercati finanziari 76)Esistenza di una specifica regolamentazione
Mercati regolamentati Mercati OTC (Over the counter)
Presenza di una regolamentazione specifica, I mercati OTC si caratterizzano per la
concernente: presenza di almeno uno dei seguenti
• Meccanismi di pricing e regolamento; elementi:
• Modalità di accesso di emittenti ed • La mancanza di un luogo fisico in cui gli
intermediari; operatori realizzano gli scambi;
• I requisiti informativi e di trasparenza dei • La mancanza di prezzi ufficiali;
soggetti operanti. • La mancanza di contratti standardizzati.
Caratteristiche di un mercato regolamentato
sono l’uniformità dei comportamenti e la
standardizzazione dei titoli oggetto di
scambio.
14/05/2018 I mercati finanziari 8Organizzazione di un mercato
• Trasmissione delle istruzioni da un agente economico ad un operatore
Conferiment
abilitato ad effettuare le transazioni.
o dell’ordine • Il conferimento dell’ordine avviene nel rispetto di regole di forma
specifiche
• Immissione dell’ordine nel sistema di contrattazione
Esecuzione
• Oppure gli ordini immessi concorrono alla formazione del prezzo
dell’ordine secondo le procedure adottate dal mercato
Compensazi • Accertamento delle posizioni dei partecipanti al mercato
one
(clearing)
• Realizzazione del contratto (consegna dei titoli da parte del venditore e
Liquidazione del denaro da parte del compratore)
(seattlment)
14/05/2018 I mercati finanziari 9Organizzazione ed efficienza di un mercato
• Efficienza informativa: i prezzi degli strumenti finanziari riflettono pienamente e
rapidamente l’informativa disponibile. È possibile individuare tre diversi gradi di
efficienza informativa:
Efficienza in forma debole
Efficienza in forma semi-forte
Efficienza in forma forte
• Efficienza allocativa: è strettamente interconnessa all’efficienza informativa e si configura
nella capacità del mercato di allocare le risorse fornite dalle unità in surplus ad unità in
deficit che hanno meno probabilità di causare un evento cagionevole
• Efficienza operativa:
Efficienza tecnica: minimizzazione dei costi di transazione
Efficienza funzionale: la struttura e l’organizzazione del mercato deve essere tale da
massimizzare l’incontro tra domanda ed offerta
14/05/2018 I mercati finanziari 10La perfomance operativa di un mercato
La performance operativa di un mercato può essere studiate analizzando congiuntamente tre
parametri:
1. Spessore: capacità del mercato di realizzare ordini di acquisto e di vendita su un
determinato strumento finanziario ad un prezzo prossimo a quello corrente
2. Ampiezza: un mercato è ampio quando gli ordini sui diversi livelli di prezzo sono di
importo rilevante
3. Elasticità: capacità del mercato di rispondere a shock della domanda e dell’offerta tramite
l’immissione di nuovi ordini. L’elasticità dipende dalla tempestività con cui il meracato
reagisce ai segnali contenuti nelle variazioni di prezzo
Un mercato poco elastico è definito sottile quando in ogni momento vi sono pochi acquirenti e
pochi venditori e la frequenza delle transazioni è scarsa
14/05/2018 I mercati finanziari 11Evoluzione normativa in materia di mercati
• Decreto Eurosim (d.lg 1996/415): privatizzazione dei mercati regolamentati
• Direttiva Mifid 1:
Abolizione dell’obbligo di concentrazione Frammentazione del mercato
Introduzione di obblighi di trasparenza pre e post negoziazione
Introduzione dell’obbligo di best excecution
• Direttiva Mifid 2 e Regolamento Mifir:
OTF (organised tading facilities)
Nuova definizione di IS (internalizzatore sistematico)
14/05/2018 I mercati finanziari 12Recepimento del decreto Eurosim in Italia
Il decreto Eurosim ha impattato esclusivamente sui mercati regolamentati, in Italia il mercato
regolamentato per antonomasia è Borsa Italiana Spa.
Borsa Italiana nacque come un organismo pubblico ed unico, legittimato a svolgere l’attività
con un’unica figura di intermediario ovvero l’agente di cambio.
Il decreto Eurosim ha impattato su tre aspetti:
1. Gestione ed organizzazione del mercato regolamentato: ha carattere di impresa ed è
esercitato da una Spa anche senza scopo di lucro, autorizzata dalla Consob;
2. Regolamento della società di gestione del mercato: le società di gestione del mercato per
poter ottenere l’autorizzazione dalla Consob è necessario che redigano un regolamento,
anch’esso approvato dalla Consob;
3. Attività di vigilanza: sia sui mercati che sulla società di gestione del mercato in capo alla
Consob, che ha l’obiettivo di garantire la trasparenza e l’ordinato svolgimento delle
negoziazioni e la tutela degli investitori
14/05/2018 I mercati finanziari 13Mercati regolamentati pre e post Mifid 1
Fonte normativa TUF pre Mifid 1 TUF post Mifid 1
Non presente Sistema multilaterale che
TUF Definizione consente o facilita
normativa di mercato l’incontro al suo interno e
regolamentato in base a regole non
discrezionali di interessi
multipli di acquisto e di
vendita di terzi relativi a
strumenti finanziari,
ammessi alla negoziazione
conformemente alle regole
del mercato in modo da dar
luogo a contratti. È
gestito da una società di
gestione, è autorizzato e
funziona regolarmente
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14/05/2018 I mercati finanziari 5/24/2018
14 14Mercati regolamentati pre e post Mifid 1
Fonte normativa TUF pre Mifid 1 TUF post Mifid 1
Art. 61 TUF: L’attività di Art.61 TUF è rimasto
TUF Società di gestione organizzazione e gestione invariato
del mercato dei mercati di strumenti
finanziari ha carattere di
impresa ed è esercitata da
società per azioni (società
di gestione), anche senza
scopo di lucro
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14/05/2018 I mercati finanziari 5/24/2018
15 15Mercati regolamentati pre e post Mifid 1
Fonte TUF pre Mifid 1 TUF post Mifid 1
normativa
La Consob determina con La Consob determina con
TUF Requisiti regolamento: regolamento:
richiesti alla a. Il capitale minimo della società a. Le risorse finanziarie della
società di di gestione società di gestione
gestione b. Le attività connesse e b. Le attività connesse e
strumentali a quelle di strumentali a quelle di
organizzazione e gestione dei organizzazione e gestione dei
mercati che possono essere mercati che possono essere
svolte dalla società di gestione svolte dalla società di gestione
c. Il ministro delle economie e c. Il ministro delle economie e
delle finanze, sentita la Consob delle finanze, sentita la
determina i requisiti di Consob determina i requisiti
onorabilità e professionalità di onorabilità, professionalità
dei soggetti che svolgono e indipendenza dei soggetti
attività di direzione, che svolgono attività di
amministrazione e controllo direzione, amministrazione e
controllo
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14/05/2018 I mercati finanziari 5/24/2018
16 16Mercati regolamentati pre e post Mifid 1
F.N. TUF pre Mifid 1 TUF post Mifid 1
Il regolamento del mercato è deliberato Il regolamento del mercato è deliberato
TUF dall’assemblea ordinaria della società di gestione dall’assemblea ordinaria o dal consiglio di
Regola Contenuto minimo del regolamento: sorveglianza della società di gestione
mento 1. Condizioni e modalità di ammissione, Contenuto minimo del regolamento:
del esclusione, sospensione degli operatori Da comma 1. a 7. nessuna variazione ma
mercato 2. Condizioni e modalità di ammissione, con la Mifid 1 è introdotto il comma 8:
esclusione, sospensione degli strumenti 8. Condizioni e modalità per la
finanziari compensazione e la liquidazione
3. Condizioni e modalità di svolgimento delle delle operazioni concluse sui mercati
negoziazioni
4. Eventuali obblighi degli operatori e degli
emittenti
5. Modalità di accertamento, pubblicazione e
diffusione dei prezzi
6. Tipi di contratti ammessi alle negoziazioni
7. Criteri per la determinazione dei quantitativi
minimi negoziabili
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14/05/2018 I mercati finanziari 5/24/2018
17 17Mercati regolamentati pre e post Mifid 1
F.N. TUF pre Mifid 1 TUF post Mifid 1
La società di gestione deve provvedere: I compiti della società di gestione del
TUF 1. Alla predisposizione di strutture materiali mercato restano invariati, l’unico
Compiti 2. Alla fornitura di servizi di mercato cambiamento concerne il comma 5. che è
della 3. Alla determinazione dei corrispettivii mutato nella seguente dicitura:
società si dovuti per l’utilizzo delle strutture e la 5. All’adozione di tutti i presidi necessari
gestione fruizione di servizi erogati dalla società per il buon funzionamento del mercato
emittente e predispone e mantiene dispositivi e
4. A comunicare alla Consob le violazioni del procedure efficaci per il controllo
regolamento di mercato del rispetto del regolamento del
5. All’adozione di tutti i presidi necessari mercato
per il buon funzionamento del mercato e
alla verifica del rispetto del regolamento
del mercato
6. Alla diffusione al pubblico delle
informazioni e dei documenti previsti
dai regolamenti Consob
7. Agli altri compiti ad essa aventualmente
affidati
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14/05/2018 I mercati finanziari 5/24/2018
18 18Mercati regolamentati pre e post Mifid 1
F.N. TUF pre Mifid 1 TUF post Mifid 1
TUF La vigilanza delle società di gestione L’articolo è rimato invariato
Vigilanza del mercato è in capo alla Consob, che
sulla provvede ad iscriverle presso un
società di apposito albo
gestione
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14/05/2018 I mercati finanziari 5/24/2018
19 19Mercati non regolamentati pre e post Mifid 1
F.N. TUF pre Mifid 1 TUF post Mifid 1
Sono stabiliti i seguenti principi: Sistema multilaterale di Internalizzatore
TUF a. La Consob ha il potere di negoziazione sistematico
richiedere ad organizzatori, È un servizio di investimento Si intende il
Merc emittenti ed operatori dati, dunque è indirettamente soggetto soggetto che in
ati notizie e documenti sugli scambi ad un regime di autorizzazione modo
Non b. La Consob al fine di tutelare gli preventiva per l’esercizio del organizzato,
regol investitori può stabilire servizio di investimento. frequente e
amen modalità, termini e condizioni Un MTF è Sistema multilaterale sistematico,
tati dell’informazione al pubblico che consente o facilita l’incontro al negozia per conto
riguardante gli scambi suo interno e in base a regole non proprio
c. La Consob sempre al fine della discrezionali di interessi multipli eseguendo gli
tutela degli investitori può di acquisto e di vendita di terzi ordini al di fuori
sospendere o vietare gli scambi relativi a strumenti in modo da dar di un MR o di un
quando ciò sia necessario pe luogo a contratti. È gestito da MTF
evitare gravi pregiudizi alla una società di gestione, è
tutela degli investitori autorizzato e funziona
regolarmente.
14/05/2018 I mercati finanziari 20Differenze ed analogie tra un MR e un MTF
Analogie Differenze
• Multilateralità dei sistemi • MTF è un servizio di investimento ai
• Disciplina dei modelli contrattuali utilizzati sensi all’art.1 comma 5 del TUF
negli scambi • MTF può essere gestito da una SIM, una
• Presenza di esigenze di investimento banca e da una società di gestione
• La neutralità del gestore delle piattaforme mentre un MR può essere gestito solo da
nell’esecuzione degli scambi dei clienti una società di gestione
• Obblighi informativi e regole di condotta • L’autorizzazione per un MR è un
• Autorizzazione da parte dell’autorità di elemento costitutivo
vigilanza • Nei MR deve essere rispettata la
disciplina dei prospetti informativi
sull’OPA e sul market abuse mentre nel
MTF no, a meno che gli strumenti non
siano negoziati anche in un MR
14/05/2018 I mercati finanziari 21Mercati non regolamentati pre e post Mifid e MiFiR
F.N. TUF post Mifid 2 e MiFiR
Sistema multilaterale di negoziazione
TUF È un servizio di investimento dunque è indirettamente soggetto ad un regime di
Mercati autorizzazione preventiva per l’esercizio del servizio di investimento.
Non Un MTF è Sistema multilaterale che consente o facilita l’incontro al suo interno e in
regolame base a regole non discrezionali di interessi multipli di acquisto e di vendita di terzi
ntati relativi a strumenti in modo da dar luogo a contratti. È gestito da una società di
gestione, è autorizzato e funziona regolarmente. (la definizione non è mutata)
Internalizzatore sistematico
Si intende l’impresa di investimento che in modo organizzato, frequente, sistematico e
sostanziale, negozia per conto proprio eseguendo gli ordini al di fuori di un MR o di un
MTF o di un sistema organizzato di negoziazione senza gestire un sistema
multilaterale
Sistema organizzato di negoziazione (OTF)
Qualsiasi sistema diverso da un MR e da un MTF gestito da un’impresa di
investimento o una società di gestione del mercato, che consente l’interazione di
interessi multipli di acquisto e vendita in modo da dar luogo a contratti secondo
regole discrezionali
14/05/2018 I mercati finanziari 22I Mercati in Italia
Vi sono tre principali società di gestione dei mercati in Italia:
1. Borsa Italiana SpA (del London Stock Exchange Group)
2. MTS SpA (di Borsa Italiana SpA)
3. EuroTLX SIM SpA: gestisce una Multilateral Trading Facility (dal 2013 è per il
70% di Borsa Italiana) dove si scambiano titoli di stato, obbligazioni, ABS e altri
titoli di debito.
Questi mercati sono in continua evoluzione. (Ad esempio: AIM Italia)
14/05/2018 I mercati finanziari 23Borsa Italiana: mercati regolamentati e multilateral
trading facility (MTF )
Mercato azionario:
MTA (mercato telematico azionario: azioni, obbligazioni convertibili,
diritti di opzione-warrant)
MIV (mercato per veicoli di investimento: fondi di Private Equity,
quote di fondi chiusi, azioni di Real Estate Investment Companies)
AIM Italia (Mercato Alternativo del Capitale): MTF dedicato a
imprese medio-piccole con alto potenziale di crescita.
TAH (Trading After Hours): MTF per lo scambio “fuori orario” delle
azioni più liquide del MTA.
14/05/2018 I mercati finanziari 24Borsa Italiana: mercati regolamentati e multilateral
trading facility (MTF )
Mercato obbligazionario:
MOT
ExtraMOT: MTF per corporate bond italiane o non, già quotate in un
altro mercato regolato dell’UE.
ExtraMOT PRO: segmento di ExtraMOT dedicato a obbligazioni,
cambiali finanziarie, titoli di enti locali e project bond emesse da PMI
Italiane. Mercato con quotazione poco costosa e con pochi requisiti
informativi, riservato a investitori professionali.
14/05/2018 I mercati finanziari 25Borsa Italiana: mercati regolamentati e multilateral
trading facility (MTF )
Mercato dei derivati
IDEM (mercato italiano degli strumenti derivati):
IDEM equity (future e opzioni su singole azioni e indici) .
IDEX (mercato italiano dei derivati energetici)
AGREX (mercato italiano dei derivati agricoli)
SeDeX: mercato per i Certificates e per i Covered Warrants (simili alle
opzioni ma lotti adeguati anche per il retail).
ETF
ETFplus: mercato per ETFs (Exchange traded funds), ma anche ETCs
(Exchange traded commodities) e ETNs (Exchange traded notes). ETCs e
ETNs sono derivati cartolarizzati legati solitamente ad un indice (ETCs
commodities e ETNs altri indici che non siano sulle merci).
14/05/2018 I mercati finanziari 26MTS
E’ il mercato all’ingrosso (lotti minimi molto elevati) dei Titoli di Stato Italiani.
Funziona con la formula del market making, ossia con la presenza di intermediari
che quotano su base continuativa i titoli e forniscono un segnale di prezzo a tutti gli
altri.
Vi sono comunque vari comparti nei quali vengono scambiati anche titoli di Stato
di altri Paesi, titoli corporate e titoli emessi da organismi internazionali partecipati
da Stati.
Il mercato è infatti articolato in vari comparti tra cui: MTS Cash, MTS Repo
(pronti contro termine), MTS BondVision, MTS Swaps…
14/05/2018 I mercati finanziari 27Puoi anche leggere
