Prestiti europei senior garantiti - Jens Vanbrabant - Prometeia
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Prestiti europei senior garantiti
Jens Vanbrabant
Head of European Loans and High Yield
Bonds
Wells Fargo Asset Management è la denominazione commerciale delle divisioni di asset management di Wells Fargo & Company.
RISERVATO AGLI INVESTITORI PROFESSIONALIIndice
I. Panoramica del mercato europeo dei prestiti senior garantiti
II. Presentazione di Wells Fargo Asset Management
III. Biografie
2Panoramica del mercato europeo dei prestiti senior garantiti
Il quantitative easing della BCE ha contenuto il tasso di default
Tasso di default nel segmento high yield/leveraged loans europeo
20%
18% Actual default rate
Stime
Baseline default forecast
16%
Optimistic default forecast
14% 2000-2009 Average default rate
2010-2018 Average default rate
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
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4Gli spread dei prestiti europei sono ad un livello interessante
Gli spread sui prestiti europei rimangono piu elevati rispetto a quelli precedenti la crisi finanziaria globale
1750
Gli spread delle obbligazioni con rating B hanno segnato un massimo a 2.557 pb
Gli spread del credito con rating B hanno segnato un massimo a 1.678 pb
1500
1250
Punti base
1000
750
500
250
0
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Weighted Average European Loan Spread*
A scopo puramente illustrativo.
Fonte: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch (HE10,HE20), S&P Leveraged Commentary & Data European Leveraged Loan Index e Credito Europa WFAM al 31
marzo 2019.
*Spread fino alla scadenza. 5
La performance passata non costituisce un indicatore affidabile dei risultati futuri.Prestiti europei: vantaggi dell’investimento
Il grado senior garantito può offrire protezione agli investitori
Diritto di prelazione sugli attivi del debitore (immobili, stabilimenti e macchinari, magazzino, crediti)
Tassi contenuti di default e tassi elevati di recupero rispetto ad altri attivi high yield
I prestiti a tasso variabile possono offrire un'efficace protezione contro gli aumenti dei tassi d’interesse
Il credito è una classe di attivi che ha evidenziato buone performance nelle fasi finali del ciclo, grazie alla capacità di sovraperformare sia le obbligazioni high yield che quelle
investment grade in periodi di tassi crescenti
Elevati rendimenti corretti per il rischio migliorano l’efficienza del portafoglio
Il credito europeo ha offerto un rendimento interessante in uno scenario di rendimenti contenuti
Il carry mensile può risultare interessante per gli investitori in cerca di reddito
Mercato ampio e in crescita con dinamiche favorevoli della domanda e dell’offerta
Un volume superiore a 190 miliardi di €*
La crescita del mercato delle CLO favorisce la domanda di credito
Il credito europeo offre un’alternativa all’investimento nel debito privato o nel credito USA
Il rendimento e i risultati storici corretti per il rischio del credito europeo sono migliori di quelli del credito USA
A differenza dei fondi private debt, la natura aperta dei fondi di prestiti garantisce liquidità
*Fonte: S&P Leveraged Commentary & Data, 30 aprile 2019.
Eventuali opinioni, ipotesi o stime sono soggette a modifiche senza preavviso, hanno unicamente scopo informativo e non devono ritenersi attendibili. 6I prestiti costituiscono la parte più sicura della struttura del
capitale
I prestiti vengono di norma erogati quando società di private equity effettuano operazioni di
acquisizione a debito (LBO)
Illustrazione della struttura di un LBO Credito senior garantito
Sindacato da banche
Prestiti Obbligazioni
senior garantiti senior garantite Senior nella struttura del capitale
Grado di seniority
Garanzia sugli attivi
Di norma con rating BB o B
Obbligazioni subordinate Prestiti Obbligazioni
Covenant finanziari Covenant finanziari
«maintenance» (per la «incurrence»
durata del prestito) (al verificarsi di un evento)
Informazioni pubbliche o Informazioni
Private equity private pubbliche
Di norma Euribor più Di norma a cedola
margine fissa
A scopo puramente illustrativo.
7I tassi di recupero beneficiano del grado senior garantito
Tassi di recupero europei, 1983-2018 (%)
Recuperi
Prestiti senior garantiti 67%
Obbligazioni senior garantite 54%
Obbligazioni senior non garantite 39%
Obbligazioni subordinate 32%
Fonte: Moody’s al 31 marzo 2019.
8I prestiti possono offrire un'efficace protezione contro gli
aumenti dei tassi
I prestiti sono titoli a tasso variabile potenzialmente in grado di sovraperformare sia le obbligazioni High
Yield che quelle Investment Grade in periodi di tassi crescenti
5% 14
Una classe di attivi per sfruttare i tassi d’interesse crescenti
Duration (Yrs)
12
4%
10
3%
8
Rendimento
Duration (anni)
6
2%
4
1%
2
0% 0
EUR EUR HY US USD HY Coco EUR BB EUR EM Corp Italy GBP GBP IG EUR USD IG EUR IG EUR IG Spain Euro EUR UK Gilts
Loans Loans HY Sub Fin BBB Corp BBB Corp Fin Corp Gov Sen Fin
Corp Corp
Fonte: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBS Macro Research e Credito Europa WFAM al 31 marzo 2019. Il rischio di cambio è coperto in euro.
La performance passata non costituisce un indicatore affidabile dei risultati futuri.
9Rendimenti mensili stabili nel corso del ciclo creditizio
Rendimento totale dell’indice Credit Suisse Western European Leveraged Loans (CSWELLI)
2,50%
Total Return
2,00%
Average return
1,50%
Cina e timori Rendimento medio mensile
1,00% sulla crescita CBPS della BoE 37 pb
Timori sulla “Grexit”
0,50%
0,00%
-0,50% Timori di guerra
Volatilità generalizzata commerciale
“Taper tantrum” USA legata ai prezzi del Voto sulla “Brexit”
Timori macro sulla crescita –
-1,00% petrolio Timori di guerra
Correzione HY
commerciale e stretta
-1,50% quantitativa
mag-13
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nov-18
mar-19
Fonte: Credit Suisse al 31 marzo 2019.
La performance passata non costituisce un indicatore affidabile dei risultati futuri. 10Prestiti europei– uno strumento di diversificazione
I prestiti europei mostrano una correlazione limitata con i titoli di Stato e le obbligazioni investment grade europee e una correlazione
modesta con le obbligazioni high yield USA e i mercati azionari globali
Correlazione quinquennale fra prestiti europei e altre classi di attivi al 31 marzo 2019
Obbligazioni
investment grade Obbligazioni Obbligazioni high yield
Classe di attivi Prestiti europei Titoli di Stato europei europei Eurostoxx 50 Prestiti USA investment grade USA USA Azioni globali
Prestiti europei
Titoli di Stato europei -0,04
Obbligazioni investment grade
0,12 0,57
europei
Eurostoxx 50 0,35 0,12 0,37
Prestiti USA 0,69 -0,17 0,04 0,33
Obbligazioni investment grade USA -0,08 0,28 0,70 0,24 -0,03
Obbligazioni high yield USA 0,29 -0,02 0,49 0,66 0,41 0,50
Azioni globali 0,33 -0,04 0,41 0,81 0,33 0,28 0,78
Fonti: ICE Bank of America Merrill Lynch, S&P Leveraged Commentary & Data e Bloomberg L.P. dal 31 marzo 2014 al 31 marzo 2019.
La performance passata non costituisce un indicatore affidabile dei risultati futuri. 11I prestiti possono offrire un allettante valore corretto per il
rischio
Fonte: Indici di credito Bank of America Merrill Lynch (EG0V, ER00, EMGD, EMUB, HE00, COCO, H0A0, C0A0), S&P Leveraged Commentary & Data e Bloomberg, 31 marzo 2019. OAS e volatilità annua non sono oggetto di
copertura valutaria. A scopo puramente illustrativo.
La performance passata non costituisce un indicatore affidabile dei risultati futuri.
12La leva più elevata è controbilanciata da un maggiore
conferimento di capitale proprio
Il rapporto corrente credito/valore (loan to value), di poco superiore al 50%, vince il confronto con la media di lungo periodo intorno al 60%
Evoluzione della leva finanziaria (indebitamento netto/EBITDA) I coefficient medi di capitale proprio conferito sono superiori
alla media storica
6,0x 60%
5,0x 50%
4,0x
40%
Leverage multiple
3,0x
30%
2,0x
20%
1,0x
10%
0,0x
0%
2011
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
First Lien/EBITDA Second Lien/EBITDA Other Debt/EBITDA Europe
Fonti: S&P LCD, Credito Europa WFAM, al 31 marzo 2019.
13La domanda di prestiti è cresciuta a fronte della ripresa del
mercato CLO
Il volume delle nuove emissioni è sostenuto dal 2013
200 Leveraged loan Volume Mezzanine volume CLO volume 50
Volume dei leveraged loan e del credito
180 45
160 40
140 35
(miliardi di €)
120 30
mezzanino
100 25
80 20
60 15
40 10
20 5
0 0
2019
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
YTD
Fonte: Standard & Poor’s, “European Quarterly Review“ e “Global Databank” al 31 marzo 2019.
14I prestiti europei hanno evidenziato un volatilita minore e
risultati risk-adjusted migliori rispetto ai prestiti statunitensi
Rendimenti corretti per il rischio – Ultimi 10 anni1
Classe di attivi Rendimento annuo Rischio annualizzato Rendimento corretto per il rischio
Leveraged loan europei 8,2% 4,3% 1,9
Leveraged loan USA 8,0% 5,0% 1,6
Mercato del credito USA ed europeo
USA Europa
ETF Senza ETF
Investitori retail Senza investitori retail
Passata transizione a covenant Futura transizione a covenant
leggeri leggeri
Paniere CCC più grande Paniere CCC più piccolo
Mercato prevalentemente pubblico Mercato prevalentemente privato
Norme meno vincolanti Norme più vincolanti
Fondamentali di credito più deboli Fondamenti di credito più forti
1Fonte: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, Credit Suisse e Credito Europa WFAM al 31 marzo 2019.
La performance passata non costituisce un indicatore affidabile dei risultati futuri.
15Il rendimento dei prestiti europei supera quello dei prestiti USA
in tutte le principali valute al netto dell’impatto della copertura
valutaria
Tenendo conto dei costi di copertura valutaria, gli attivi europei risultano interessanti rispetto agli omologhi USA
• La tabella mette a confronto il rendimento alla scadenza dei prestiti europei e USA per ciascuna delle principali valute
• Per esempio, per un investitore in euro al 31 marzo 2019 il rendimento alla scadenza del mercato dei prestiti europei è stato del 4,1% a fronte del 3,9% del mercato
dei prestiti USA con copertura valutaria
Yield-to-maturity Valuta base dell’investitore
Classe di attivi EUR USD KRW GBP JPY
Prestiti europei 4,1% 7,0% 5,6% 5,6% 4,0%
Prestiti USA 3,9% 6,9% 5,4% 5,4% 3,8%
Fonte: Indici LCD, Wells Fargo Asset Management, Bloomberg, ICE BofAML, 31 marzo 2019
La performance passata non costituisce un indicatore affidabile dei risultati futuri.
16La rapida crescita del debito privato europea cela la differrenza
di liquidita
Il mercato del debito privato (finanziamenti diretti alle piccole e medie imprese) si e anch’esso molto ampliato negli ultimi 10 anni.
Mercato sub-investment grade europeo
800
700
600
500
Mld. di EUR
400
300
200
100
0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YTD
HY Loans Private debt Total
Fonte: Indici ICE BofAML high yield in euro (HE00) e sterline (HL00), indice S&P European Leveraged Loan, Preqin Annual Debt Report. Bloomberg/Credito
Europa WFAM al 31 marzo 2019.
17Conclusione
Poiche i tassi d’interesse rimangono storicamente bassi, gli investitori sono all ricerca di un modo per incrementare i rendimenti
senza assumere rischi indebiti
Gli investitori potrebbero risolvere questo dilemma prendendo in considerazione un’allocazione a prestiti europei
La classe di attivi ha registrato interessanti risultati risk-adjusted in parte grazie a forti fondamentali
I prestiti hanno il vantaggio di essere senior nella struttura del capitale
In termini di diversificazione, hanno dimostrato minore correlazione con altre asset class creditizie
I fattori tecnici di mercato, come le tendenze di domanda e offerta, sostengono questa asset class
*Fonte: S&P Leveraged Commentary & Data, 30 aprile 2019.
Eventuali opinioni, ipotesi o stime sono soggette a modifiche senza preavviso, hanno unicamente scopo informativo e non devono ritenersi attendibili. 18Presentazione di Wells Fargo Asset Management
Wells Fargo Asset Management e affiliate
Come divisione di asset management di Wells Fargo, mettiamo i clienti al primo posto in tutto ciò che facciamo.
Promuoviamo relazioni durature del cliente con:
Istituzioni
Consulenti finanziari
I nostri valori sono imperniati su
Team d’investimento Rigorosa supervisione
Relazioni
- incentrate sul cliente
specializzati con processi collaudati sulla gestione del rischio
La società in sintesi Attivi in gestione
Attivi in gestione 476 miliardi di $1 Per classe di attivo Attivi in gestione (Mld $) Attivi (%)
Team d’investimento Più di 25 Azioni 83
Esperti mondiali dell’investimento Più di 500 Reddito fisso / Valore stabile 2611
Membri del team Oltre 1.500 Mercato monetario 111
Sedi in tutto il mondo 31 Asset allocation 22
Nota: tutti i dati in USD al 31 marzo 2019.
1 Gli attivi in gestione includono 92 mld di $ di Galliard Capital Management, una società di consulenza finanziaria non appartenente a WFAM/GIPS.
Fonte: Wells Fargo Asset Management. 20Team d'investimento Credito Europa WFAM
Ross Pamphilon
CIO, Head of Credit Europe
Joined firm in 1999
Entered industry in 1990
Investment Grade European Loans & High Yield Bonds Financials & ABS
Henrietta Pacquement, CFA Jens Vanbrabant, CFA Satish Pulle
Head of Investment Grade Head of Loans and High Yield Head of Financials & ABS
Portfolio Manager Portfolio Manager Portfolio Manager
Joined firm in 2006 Joined firm in 2007 Joined firm in 2010
Entered industry in 2001 Entered industry in 1999 Entered industry in 1996
Alex Temple Henry Craik-White Chris Telfer
Portfolio Manager Portfolio Manager Portfolio Manager, Trader
Joined firm in 2006 Joined firm in 2011 Joined firm in 2013
Entered industry in 2001 Entered industry in 2003 Entered industry in 2008
Maddi Rowlatt
Christopher Burrows, CFA Stéphane Fiévée Portfolio Manager
Portfolio Manager Portfolio Manager Joined firm in 2009
Joined firm in 2011 Joined firm in 2017 Entered industry in 2001
Entered industry in 2011 Entered industry in 2004
Nicholas Wright Anant Ramgarhia
Trader Senior Investment Analyst
Joined firm in 2019 Joined firm in 2011
Entered industry in 1996 Entered industry in 2000
Portfolio Specialists
Helen Roberts Bruno Bamberger
Senior Portfolio Specialist Portfolio Specialist
Joined firm in 2015 Joined firm in 2018
Entered industry in 1988 Entered industry in 2011
Rates & Treasury Management Quantitative Analyst
Alastair Thomas Adam Hicks Andy Quinn
Head of Rates and Treasury Mgmt Treasury Manager Developer
Joined firm in 2002 Joined firm in 2007 Joined firm in 2005
Entered industry in 1989 Entered industry in 2007 Entered industry in 2000
Nota: CFA® e Chartered Financial Analyst® sono marchi di proprietà di CFA Institute.
21Credito Europa WFAM
Cosa ci distingue dalla concorrenza?
Siamo nati nel 1999 quando è stato introdotto l’euro. Il nostro obiettivo è sempre stato e rimane il credito
Crediamo nella gestione attiva del credito fondata su una ricerca fondamentale approfondita
Il nostro approccio offre la flessibilità necessaria per concentrarsi sui settori meno efficienti del mercato e generare alfa
Il nostro rigoroso processo d’investimento è gestito da un team stabile e di grande esperienza
La selezione di titoli è stata il principale catalizzatore della nostra sovraperformance.
I nostri gestori di portafoglio sono coadiuvati da tutta la piattaforma Reddito fisso globale WFAM – una delle più grandi piattaforme
di ricerca al mondo
Il nostro solido track record di rendimenti corretti per il rischio testimonia la validità
del nostro processo d’investimento, dei nostri principi e dei nostri collaboratori
22Informative
Wells Fargo Asset Management (WFAM) è la denominazione commerciale di alcune società di consulenza/gestione di investimento di proprietà di Wells Fargo & Company. Tali società includono, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, Wells Capital Management Incorporated e Wells
Fargo Funds Management, LLC. Alcuni prodotti gestiti dalle entità WFAM sono distribuiti da Wells Fargo Funds Distributor, LLC (intermediario di borsa e membro della FINRA).
Salvo diversa indicazione, Wells Fargo & Company e WFAM non forniscono agli investitori consulenza d’investimento né agiscono in qualità di fiduciarie durante il processo di vendita e non rilasciano alcuna dichiarazione o garanzia (esplicita o implicita) in merito all’adeguatezza,
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degli investimenti affiliate di WFAM e sono autorizzate e regolamentate dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito (“FCA”).
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(“WFAML”), autorizzata e regolamentata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) del Lussemburgo, registrata come Società autorizzata nel SEE presso l’Autorità federale di vigilanza finanziaria della Germania (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,
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23Informative (segue)
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IM2019 - 10033
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